【研究报告内容摘要】
【事件】:山东黄金于2020年4月16日披露2019年年报及一季度业绩预告,公司2019年实现营收626.3亿元,同比增14.32%;实现归母净利润12.89亿元,同比增25.91%;扣非后每股净利润0.42元/股,同比增27.3%。2020年q1预计实现归母净利润5-6亿元,同比增40%-68%。业绩符合预期。公司拟每10股转增4股并派现1元(含税)。
黄金价格上涨推升公司2019年业绩:1)2019年公司矿石处理量28.7百万吨,同比增2.87%;矿山企业产金39.64吨,同比增0.32吨,增幅0.81%;原矿品位1.53克/吨,同比下降0.06克/吨,降幅3.75%,原矿品位下降主要原因是贝拉德罗堆浸原矿品位较低,拉低整体原矿品位。2)2019年公司实现自产金销量39.73吨,同比增0.38吨,增幅0.97%;实现价格311.06元/克,同比增42.21元/克,增幅15.7%。3)2019年公司矿产金克金成本(生产成本)171.3元/克,同比增17.5元/克,增幅11.37%,生产成本增幅小于实现价格增幅,矿产金毛利率提升1.6个百分点至44.38%。
坚持“资源为先”理念,内探外购,巩固资源优势。2019年公司启动焦家金矿带、三山岛金矿带资源整合规划,增强公司在胶东地区的资源优势;2019年公司黄金储量增加6.13吨,总储量增至417.33吨,原因在于贝拉德罗矿在重建地质模型后,矿山截止品位下降,使储量增加17.23吨,增幅10.91%。
黄金价格上涨有望持续。1)在“新冠”疫情冲击下,欧美经济体陷入停滞,为对冲疫情冲击,美联储降息至零同时推出无限量qe,同欧盟、日本央行一起资产负债表快速扩张;2)一方面,随着各国央行释放流动性的渗透,金融市场的流动性风险出现缓和,另一方面,随着原油市场供给端博弈均衡重新建立以及欧美国家新增感染人数拐点陆续出现,通缩预期有望改善;实际利率趋势下降,黄金价格趋势上涨。
盈利预测及投资建议:假设2020-2022年黄金销售均价为350/370/390元/克,公司2020-2022年归母净利润分别约为35.02亿、42.56亿、54.44亿,截止目前1162亿市值,对应pe分别为33/27/21x。维持公司“买入”评级。
风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化经营风险,矿权并购投资风险。

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