在上周末，市场大多数投资者处于担心疫情的情绪之中时，安信策略坚定提出《把握“黄金坑”，抓住战略性机会 ！》报告中，明确指出“市场在节后可能会迅速补跌完成预期调整，但是市场中长期的趋势和结构主线逻辑都没有被冠状疫情所破坏。市场补跌的本质其实是带来了战略布局‘黄金坑’，尤其应该特别珍惜优质科技股调整带来的难得机会。”本周a股在快速砸坑后产生买点，市场立即展开修复行情，尤其是创业板指数和众多科技股创出新高，a股市场运行节奏及内含逻辑再一次验证了我们的判断。
从历史比较的视角出发，结合估值等市场指标，我们认为当前a股市场特征相对类似2013年下半年，整体市场下行风险不大，股票市场中期具备配置价值，短期主板指数趋势性不强，需要观察等待后续政策，因此目前不宜轻言风格转换，我们认为结构性行情仍有进一步演绎空间，会在成长大方向中不断挖掘新的子行业、新的主题和新的公司。
短期我们认为市场在快速强劲反弹之后难免会经历一些反复，但系统性风险有限，我们认为市场需要关注复工线索下的制造业修复行情，关注稳增长背景下的“新基建”投资机会。近期行业重点关注：光伏、通信（光通信等）、计算机、传媒（互联网等）、新能源汽车（特斯拉产业链、氢能源汽车产业链等）、电子（半导体等）、军工等，主题建议关注新基建、科创板、空天互联网、智能电网特高压等。
■风险提示：
1．疫情超预期，2．经济显著低预期，3．政策宽松低预期等。
正文
本周市场在经历周一调整后，连续4天上涨，财政、货币、金融等政策措施不断，保证了疫情期间资本市场平稳运行。本周上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-3.38%，-0.62%和4.57%，创业板指收于2015.8点，再创2016年12月以来新高。从行业指数来看，医药生物（5.98%）、计算机（4.19%）、传媒（3.24%）、综合（1.96%）、电气设备（0.14%）等行业表现相对较好，采掘（-7.68%）、房地产（-7.07%）、建筑装饰（-6.91%）、钢铁（-6.60%）、有色金属（-5.81%）等行业表现靠后。
在上周末，市场大多数投资者处于担心疫情的情绪之中时，安信策略坚定提出《把握“黄金坑”，抓住战略性机会 ！》报告中，明确指出“市场在节后可能会迅速补跌完成预期调整，但是市场中长期的趋势和结构主线逻辑都没有被冠状疫情所破坏。市场补跌的本质其实是带来了战略布局‘黄金坑’，尤其应该特别珍惜优质科技股调整带来的难得机会。”本周a股在快速砸坑后产生买点，市场立即展开修复行情，尤其是创业板指数和众多科技股创出新高，a股市场运行节奏及内含逻辑再一次验证了我们的判断。
从历史比较的视角出发，结合估值等市场指标，我们认为当前a股市场特征相对类似2013年下半年，整体市场下行风险不大，股票市场中期具备配置价值，短期主板指数趋势性不强，需要观察等待后续政策，因此目前不宜轻言风格转换，我们认为结构性行情仍有进一步演绎空间，会在成长大方向中不断挖掘新的子行业、新的主题和新的公司。
短期我们认为市场在快速强劲反弹之后难免会经历一些反复，但系统性风险有限，我们认为市场需要关注复工线索下的制造业修复行情，关注稳增长背景下的“新基建”投资机会。近期行业重点关注：光伏、通信（光通信等）、计算机、传媒（互联网等）、新能源汽车（特斯拉产业链、氢能源汽车产业链等）、电子（半导体等）、军工等，主题建议关注新基建、科创板、空天互联网、智能电网特高压等。
1． 短期经济预期和利率皆下行，成长依然是主线
整体来看，我们认为疫情没有改变的长期逻辑是，在经济转型与金融开放年代的a股市场，对中国居民也是对全球投资者来说，是在低利率背景下最具投资配置的资产之一。
从市场层面来看，当前a股已经具备底部价值特征。截至2020年2月3日，a股所隐含的年化回报率（1/pe，4.08%）与无风险收益率（10年期国债收益率，2.82%）之差（1.26%）已经超过2018年末（1.24%）。从历史，每当a股隐含回报率自下而上超越无风险收益率时，都是战略性配置a股的历史性阶段，而当前a股的配置价值已经超越2018年12月2440点的极端情况，a股“黄金坑”具备底部价值特征 。
疫情的边际影响是市场会下修对一季度经济的预期，但同时投资者也要看到宽松政策明显加码，无风险利率的下行也强于此前预期。从流动性来看，央行本周公开市场投放1.7万亿流动性，同时调降公开市场操作利率10bp。2月7日，央行副行长潘功胜表示，为支持打赢疫情防控阻击战，央行设立了3000亿元专项再贷款，提供低成本再贷款资金。
未来来看，后续加速调降lpr，增量投放mlf以及全面降准等多种货币政策工具组合仍值得期待。对于股票市场而言，货币政策持续宽松推动利率下行，一方面有利于长期配置资金入市，为市场提供增量资金，另外一方面企业融资环境改善，也有利于扭转市场对于未来经济的悲观预期。
另外一方面，财政发力也有望缓解经济下行压力。据财政部副部长余蔚平介绍，截至2月6日下午5点，各级财政共安排疫情防控资金667.4亿元，实际支出284.8亿元。其中，中央财政共安排170.9亿元。同时，财政部将对受疫情影响较大的如交通运输、餐饮、住宿、旅游、快递、民航等行业给予增值税、企业所得税等税费的优惠，帮助企业渡过难关。而从地方债融资来看，2020年1月地方债融资规模达到7850亿元，创下2016年6月以来新高，为历史单月融资规模第三。地方债资金迅速到位也为未来财政进一步发力提供了有力保障。
从当前的市场风格来看，经济预期偏弱叠加的流动性充裕，有利于成长主线行情的推进。而从当前估值来看，我们认为成长行情的演绎尚未达到极致，如果以创业板相对沪深300的估值水平作为衡量标准，当前仅为2013年10月水平，未来仍有进一步向上空间，方向上大概率是成长风格里面扩散新的子行业标的，包括向二线扩散。
截至2020年2月7日，主要指数中，中证1000和中证500估值（38.8和24.9）仍显著低于其历史中位数水平（48.9和30.0），而中小板指、上证50、上证综指、沪深300和万德全a估值分别为，27.7、9.8、13.0、11.8和16.9，基本处于历史中值水平，创业板指估值为58.1，略高于其历史均值水平。
落实到具体行业，我们在《把握“黄金坑”，抓住战略性机会》就已提出，由于疫情是这一阶段大的边际变量，市场首先会关注首先短期受疫情影响较小甚至是危中有机迎来发展机遇的行业，中期有粘性可持续想象空间较大的成长方向，例如互联网，包括但不限于：在线办公：年后，大部分企业延长了复工时间，不少企业都选择让员工留在家中通过在线平台处理工作。2月6日，华为云宣布，华为云welink智能工作平台免费提供1000个账号使用。腾讯云也表示，从1月29日开始到2月6日，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近1.5万台，8天总共扩容超过10万台云主机，共涉及超百万核的计算资源投入。
在线教育：1月27日，教育部下发2020年春季学期延期开学的通知，各教育培训机构取消了线下课程。1月29日，教育部再次发文称，利用网络平台“停课不停学”，各网络视听平台应该通过优势技术赋能在线教育。
其次，受疫情影响的行业，我们认为先不讨论后续政策，只讨论疫情影响，需要区分对行业主要影响是今年盈利受损还是今年盈利递延实现，具体可分析疫情造成在供给和需求层面的变化是损失还是递延。例如家电需求以递延为主，而酒店和餐饮需求很可能是损失了，除非在疫情影响过程中供给有退出，那么未来疫情过去需求恢复后产品价格可能有显著反弹，因此对具体行业的影响，市场还需进一步跟踪和分析。我们认为，市场后续会逐步修复的方向是短期受损疫情，但全年盈利不受损只是递延实现的方向，这方面和经济不强相关的成长性公司居多。
最后，从短期来看，我们认为未来一个阶段市场的核心关注点将由“疫情影响”转向“复工逻辑”，可关注制造业修复机会。受疫情影响，今年全国主要省份复工均有不同程度的推迟，除湖北省要求复工不得早于2月13日24时外，大多数省份复工时间均推迟至2月9日24时。近期，伴随着全国疫情预期整体持续改善，正常经济社会秩序逐步恢复，各地有序推动恢复正常生产安排计划陆续推出。虽然线下消费和服务业等恢复还需要一个过程，但工业部门逐步恢复正常生产这将使得市场前期对于悲观需求有继续修正的机会，关注相关制造业修复投资机会，尤其是景气度比较高的光伏、通信、半导体等。
2． 稳增长有望加码，“新基建”值得重视
今年是全面建成小康社会的关键之年，在当前经济下行压力加大的背景之下，除了货币政策进一步适度宽松外，推动基建投资来实现逆周期稳增长目标的可能性也进一步上升。而在当前债务周期约束下，高质量发展导向下，传统基建领域能够提供的有效投资空间越来越有限，我们认为政策发力点以5g、人工智能、工业互联网、物联网等为代表的新基建有望成为新的政策发力点。
2019年3月，中央经济工作会议把5g、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设列为经济建设的重点任务之一。
2020年开年首次国常会再提新型基建。1月3日，国务院召开2020年第一场常务会议，提出了四项改革办法和市场化措施促进制造业稳增长，包括放开规模以上工业企业参与电力市场化交易、出台信息网络等新型基础设施投资支持政策等。
与传统基建相比，新型基础设施建设内涵更丰富，涵盖范围更广，更能体现数字经济特征，能够更好推动中国经济转型升级。
我们相信病毒终将被消灭，但是与其斗争的过程却让全社会真真切切得感受到新一代信息技术的重要性，也为在线办公/教育等信息服务模式快速积累了大量用户。面对如此明确的战略重要性和旺盛的应用需求，可以预期“新型基建”将成为疫情稳定之后发力经济的重要领域，建议关注5g（中兴通讯等） /云计算（浪潮信息等）/人工智能（科大讯飞等）/信息安全（深信服等）/ 工业互联网（用友网络等）/新能源车配套（特锐德等）等“新型基建”关键领域。
总的来说，基于宏观环境的弱经济弱宽松前提下，我们依然认为成长是市场主线，成长方向从相对估值和绝对估值看，偏离历史均值水平并不显著，当前成长内部结构未演绎到极端，我们判断下一阶段行情演绎方向大概率是在成长风格主线里扩散新的子行业、新主题、新公司，而非直接切换到低估值旧经济蓝筹板块，除非经济预期和政策组合发生显著变化。短期我们认为市场在快速强劲反弹之后难免会经历一些反复，但系统性风险有限，我们认为市场需要关注复工线索下的制造业修复行情，关注稳增长背景下的“新基建”投资机会。近期行业重点关注：光伏、通信（光通信等）、计算机、传媒（互联网等）、新能源汽车（特斯拉产业链、氢能源汽车产业链等）、电子（半导体等）、军工等，主题建议关注新基建、科创板、空天互联网、智能电网特高压等。
风险提示：1．疫情超预期，2．经济显著低预期，3．政策宽松低预期等。